中信证券1H23 业绩符合我们预期

公司1H23 收入同比-9.7%至315 亿元，归母净利润同比+1%至113 亿元，报告期年化ROAE（公司口径）同比-0.7ppt 至8.5%，业绩符合我们预期、同比高基数下实现稳健表现；其中，Q2 归母净利润同比-1%/环比+9%，单季年化ROE 修复至9.1%。期末总资产较年初+9%至1.4 万亿元，杠杆率较年初+0.28x 至4.34x（主因Q1 扩表提速/Q2 杠杆环比-0.1x）。

发展趋势

(资料图)

经纪业务份额稳定、财富客户数量及质量持续提升。1H23 经纪收入同比-10%至53 亿元、Q2 同比-0.1%/环比+4%。公司经纪交易份额稳定在7.3%、两融份额稳定在7%，经纪收入降幅高于A 股成交额表现主因代销收入随市调整、佣金率边际下行、以及海外经纪表现相对低迷等综合影响。同时，用户资产及规模保持增长、境外高净值客户代销业务发力，其中：零售用户数超1350 万户（1H22：近1300 万户），托管资产较年初+7%保持10 万亿元，资产200 万元以上的财富客户数超16 万户（资产规模1.8 万亿元），境外高净值客户财富代销收入同比+178%。

投行业务逆市增长、优势持续巩固。1H23 投行收入同比+11%至38 亿元、Q2 同比+13%/环比-7%。上半年境内外股票融资市场回调的背景下，公司投行收入仍然实现正增长，其中股票主承销份额进一步+1.6ppt 至24%；债券承销份额略降0.3ppt 至9.7%。

资管业务有所调整、基金业务稳中有升。受市场波动影响，中信资管规模较年初-11%至1.5 万亿元，管理费收入同比-32%至11.2 亿元；华夏基金上半年收入及净利润同比+2.1%/+1.6%至36.3 亿元/10.6 亿元，管理规模同比+4%至1.8 万亿元。

投资业务随市修复、贡献业绩主要增量。1H23 投资收入同比+29%至119 亿元、Q2 同比-11%/环比-23%。上半年股债市场均有回升，公司交易性金融资产收益率+0.7ppt 至4.1%、资产规模较年初+11%至5880 亿元，其中债券+15%（占比34%）、股票+14%（占比37%）。

盈利预测与估值

考虑市场活跃度较年初预期有所回落，我们下调2023/24 年盈利预测12.7%/13.0%至249/291 亿元。当前A 股对应2023/24e 1.3x/1.2x P/B，H股对应2023/24e 0.8x/0.7x P/B。由于近期活跃资本市场一揽子政策对板块估值形成支撑，且在长期角度利好头部券商竞争力提升，我们维持A 股跑赢行业评级和26 元目标价，对应2023/24e 1.5x/1.4x P/B，较当前股价有11%上行空间。H 股维持跑赢行业评级和20.6 港元目标价，对应2023/24e1.0x/0.9x P/B，较当前股价有28%上行空间。

风险

市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。

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